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齐鲁证券:救市支撑与信贷抽离

发布时间:2019-10-09 17:33:44

齐鲁证券:救市支撑与信贷抽离 2015-08-11 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

央行8月11日公布数据显示,7月人民币贷款增加1.48万亿元;7月末,广义货币(M2)余额135.32万亿元,同比增长13.3%,比6月末高1.5个百分点。2015年7月份社会融资规模增量为7188亿元,比上月少1.11万亿元。

证金救市推升M2增长,货币低迷超出想像M2增速在6、7月份连续加快,从环比增量来看,7月份净增1.98万亿,表现出超出季节性的大幅增长;但这仅仅是假象而已。如果说6月份货币供应量在季节性的掩盖下表现出了较为合意的增长,那么7月增速的上升则是股灾后证金公司借资救市行为强力推升的结果。在新增的2.17万亿存款中,居民与企业存款双双出现负增长,虽然没有表现出完全脱离季节性弱势的特征,但也说明实体经济信贷需求并无好转;财政存款新增5150亿,相比其季节性特征而言仅仅是表现平平。唯一亮眼的分项是非银金融机构存款,当月增量高达1.81万亿,几与今年以来5月份的高点持平。

我们在专题报告《牛市中的“存款搬家”》中提到,资金无论通过何种方式进入股市,其最终去向都是证券公司通过各种账户、以“非银金融机构存款”的形式进入托管银行,因此非银金融机构存款的异常增长是资金入市的最有力证据。7月份的股灾中,居民入市意愿急剧降低,而证金公司担负“救市”重任,入市资金并非来自居民存款,而是证金公司。仅从公开资料来看,证金公司给予21家券商自营2600亿元用于购买股票,给予5家大型基金公司2000亿元资金成立专项基金入市,此外未公开救市资金规模不详。那么当月与股市表现不相称的“非银金融机构存款”增量的主要来源即为证金公司救市资金,其在当月人民币存款增量中占比高达83.4%,成为支撑M2异常增长的最主要力量。

信贷遭遇两方面失真,非银同业大增难掩低迷现状货币的实际供给如此低迷,那么经济对资金的需求情况如何?表面上看,信贷余额增速达到15.5%,较上月加快2.1%,但实际上支撑信贷的仍然是非银金融机构贷款分项。在人民币贷款中,各个分项表现出与存款类似的特征,即居民与企业贷款齐降,仅房地产需求支撑下的居民中长期贷款尚属稳定。而非银金融机构贷款大幅增长8864亿,在当月新增总量中占比达59.9%。今年上半年,该分项几乎持续负增长,表明非银金融机构向银行拆借的资金量相当低迷,7月的爆发式增长也并非常规拆借,而是17家商业银行借予证金公司用于救市的资金。根据公开信息,截至7月13日,17家商业银行总计借予证金公司1.3万亿元,这无疑是非银金融机构贷款大量增长的主要原因。如果剔除该分项,当月信贷新增量仅为5936亿元,较上月少增6870亿,同比多增2084亿。信贷低迷超出市场预期,显示7月除了救市因素之外,货币供需几乎都未出现实质性的增长,M2虚高没有带来任何乐观信号,资金供需双弱显示实体经济依然低迷。但需要注意的是,除救市因素正面推升信贷之外,地方债务置换亦从负面压低信贷,总体而言,前者影响明显高于后者,新增贷款统计值依然偏高。

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